Visa или MasterCard? Карту какой платежной системы выбрать? Кто на свете всех богаче? Анализ роста благосостояния в мире.

О вложении средств пенсионных фондов

Возможные направления вложений

Вопрос о направлении вложений средств и структуре активов пенсионного фонда обычно ставится в рамках накопительной системы пенсионного обеспечения. Пенсионный фонд РФ — это государственная структура с ежегодным бюджетом, утверждаемым федеральным законом, которая действует по принципу распределительной системы пенсионного обеспечения: текущие доходы должны быть потрачены на текущую выплату пенсий. До недавнего времени Пенсионный фонд РФ * испытывал дефицит бюджета. Однако сокращение обязательств пенсионной системы в реальном выражении из-за высокой инфляции 1998-1999 гг. и рост доходов пенсионной системы в номинальном выражении обеспечили рост остатков средств Фонда начиная с 1999 г.

В рамках распределительной пенсионной системы излишек средств Фонда должен быть потрачен либо за счет увеличения размеров пенсий, либо за счет снижения социального налога. Вместе с тем в средне- и долгосрочной перспективе прогнозируется устойчивая недостаточность средств Фонда даже при условии сохранения текущего уровня пенсионных выплат в реальном выражении. Поэтому инвестирование образовавшихся остатков средств Фонда в доходные активы, чтобы создать финансовый резерв на будущее, представляется оправданным.

Во всем мире пенсионные фонды инвестируют часть активов в государственные облигации своих стран. Вложение остатков Фонда в облигации РФ не станет нарушением принципов рыночного ценообразования, если он приобретет облигации на вторичном рынке. То, что в этом случае одна государственная структура будет кредитовать другую и получать за это проценты, имеет аналогию: операции Центрального банка на рынке государственных бумаг.

Свободные резервы Фонда могут быть инвестированы за рубежом и в России:

Вопрос о возможности инвестирования средств Фонда в иностранные активы пока остается недостаточно проработанным, хотя необходимость диверсификации странового риска требует инвестирования части средств за рубеж.

При рассмотрении различных вариантов инвестирования свободных средств Фонда в российские активы следует учитывать уровень процентных ставок, уровень ликвидности и возможные риски, а также срок вложений.

Таблица 1. Альтернативные варианты вложений свободных средств.

Вариант Срок Процентные ставки (доходность) на конец месяца, в %
июль 01 октябрь 01
Депозиты юр. лиц в российских банках
Депозит в рублях 6 мес. 11-20 12-19,5

1 год 15-21 14-20
Депозит в валюте б мес. 6-13,25 5,5-11,5

1 год 7-13,75 8-12
Ценные бумаги Российской Федерации
ГКО и ОФЗ 6 мес. 15,90 14,00

1 год 16,50 14,31

2 года 17,80 16,94

3 года 21,90 16,99
Облигации внутреннего валютного займа
ОВВЗ-4 (14.05.03) 2 года 15,80 10,55
ОВВЗ-5 (14.05.06) 5 лет 15,50 14,68
ОВВЗ-б (14.05.08) 7 лет 16,50 15,40
ОВВЗ-7 (14.05.11) 10 лет 14,60 13,32
Еврооблигации
USD 2001

6,70 6,92
USD 2003 2 года 10,50 8,25
USD 2005 4 года 12,10 10,52
USD 2007 б лет 13,40 12,05
USD 2010 9 лет 14,40 13,34
USD 2018 17 лет 13,50 12,55
USD 2028 27 лет 13,70 12,70
USD 2030 29 лет 15,80 14,99
DEM 2004 3 года 9,90 8,80
DEM 2005 4 года 10,10 9,16
ITL 2003 2 года 9,40 7,74
Ценные бумаги субъектов РФ
Облигации внутреннего займа правительства г. Москвы

до 6 мес. 16,70 1-1,5 года

2,5 года 20,30 19,89
ГГКО правительства г. Санкт-Петербурга
RU21031GSP до б мес. 14,90 14,98
RU21036GSP 1 год 18,70 13,29
RU25011GSP 2-2,5 года

19,55
RU25013GSP 3 года 23,30 19,10
RU25015GSP 4 года 23,60 19,32
Наиболее ликвидные корпоративные облигации
ТНК (б мес.) 27.03.05 13,90 13,77
МДМ-банк 02.11.01 20,60

Номос-банк 15.02.02 20,20 17,55
Внешторгбанк 22.05.02 19,10 15,78
Славнефть 09.04.02 21,20

ММК 01.04.02 18,00 18,09
МГТС 18.10.03

14,48

Примечание: все процентные ставки приведены по состоянию на конец месяца.


Таблица 2. Доходность пенсионных фондов за период 1984-1996 гг. (реальная ставка в годовом выражении)

Страна Полученная Сравнительная внутренняя
Ирландия

11,0

3,8
Нидерланды 8,0 4,5
Великобритания

10,0

3,8
США 9,0

2,1

Бельгия 9,0 4,2
Дания

6,0

5,3
Германия 7,0

6,1

Швейцария 4,0

2,0

Примечание: сравнительный внутренний доход считался для портфеля: 50% - акции и 50% — облигации.


Таблица 3. Распределение активов пенсионных фондов (% от активов)

Страна Реальные активы Долговые инструменты
Сингапур

2

98
Малайзия

2

98
Чили 20 80
Канада 23 77
Германия 24 76
Япония 29 71
Нидерланды 31 69
Швейцария 33 67
США 46 54
ЮАР 60 40
Великобритания 72 28

Примечание: реальные активы включают акции и недвижимость, долговые инструменты — корпоративные, государственные облигации, облигации под залог недвижимости и кредиты.


Таблица 4. Доходность инвестиций пенсионных фондов США

1994—1998гг. 1989-1998 гг.
Медианная доходность по всем вложениям пенсионных фондов
Корпоративные пенсионные фонды Пенсионные фонды штатов и муниципальных образований 12,3% 11,4% 12,4% 11,6%
Медианная доходность по вложениям в акции компаний США
Корпоративные пенсионные фонды Пенсионные фонды штатов и муниципальных образований 16,6% 16,5% 15,4% 15,6%

Можно рассмотреть сравнительную привлекательность вложений в краткосрочные инструменты (на один год) и в среднесрочные инструменты (на четыре года).

Доходность рублевых финансовых инструментов со сроком один год для разных эмитентов ценных бумаг и банков составляет в основном от 14 до 20% годовых, что, с учетом риска, соответствует ожидаемому темпу инфляции на ближайшие 12 месяцев. Такая процентная ставка лишь компенсирует инвестору потери от инфляции. Еврооблигаций РФ со сроком до погашения 1 год на рынке нет, но есть выпуск еврооблигаций со сроком до 2 лет, валютную доходность которого можно сравнить с доходностью близкого по срокам выпуска ОФЗ. Паритет процентных ставок по ОФЗ и среднесрочным еврооблигациям выполняется при темпе роста курса доллара 6,4% в годовом выражении. Если номинальный курс доллара будет расти более быстрыми темпами, рублевая доходность среднесрочных еврооблигаций де-факто окажется выше доходности ОФЗ.

В секторе ликвидных корпоративных облигаций среднесрочные бумаги представлены облигациями ТНК, по которым каждые 6 месяцев выставляется оферта на покупку, так что их следует скорее отнести к краткосрочным инструментам. Паритет процентных ставок по четырехлетним ОФЗ и еврооблигациям выполняется при темпе роста курса доллара 9,4% в годовом выражении. Валютная доходность среднесрочных ОВВЗ превышает доходность еврооблигаций, однако более высокая доходность в данном случае отражает больший риск, связанный с этими бумагами.

По критерию ликвидности следует отдать предпочтение еврооблигациям, облигациям федерального займа, муниципальным облигациям Санкт-Петербурга и Москвы и облигациям Внешторгбанка — наиболее ликвидным из корпоративных облигаций (см. табл. 1). Наличие развитого вторичного рынка этих облигаций делает такие вложения практически эквивалентными. Недостаток банковского депозита заключается в том, что вложения заморожены на весь срок действия депозита, тогда как облигации могут быть проданы на вторичном рынке ранее срока погашения.

Оценка риска вложений в различные финансовые инструменты представляет собой весьма трудоемкую задачу. В качестве меры риска можно использовать рейтинги финансовых инструментов. Так, агентства Moody's, Standard&Poors и Fitch-IBCA присвоили наиболее высокие рейтинги еврооблигациям РФ. Еврооблигации РФ регулируются международным законодательством, по ним существует требование кросс-акселерации требований в случае дефолта по одному из выпусков.

Для еврооблигаций РФ существуют риск укрепления рубля и, как и для других облигаций, риск процентной ставки. Однако, как было показано выше, рублевая доходность еврооблигаций оказывается не ниже доходности рублевых инструментов при достаточно консервативных предположениях о темпах девальвации рубля. Начиная с 1999 г. цены на российские еврооблигации растут. Аналитики многих западных инвестиционных банков прогнозируют дальнейший рост их цен на рынке. Кроме того, процентный риск сводится к нулю в том случае, если инвестор намерен держать облигацию до погашения и не реинвестировать прибыль.

Мировая практика влвжений средств пенсионных фондов - частных и государственных

Цель управления активами пенсионного фонда в рамках накопительной системы — создание портфеля, обеспечивающего максимальный доход при заданном уровне риска. При прочих равных наилучшие соотношения доходности и риска достигаются пенсионными фондами со значительным объемом активов за счет диверсификации вложений. В основном в рамках накопительной системы работают частные пенсионные фонды, но существуют и аналогичные государственные, например, крупнейший пенсионный фонд в Аргентине «Republica» - государственный.

Многие страны позволяют своим пенсионным фондам вкладывать средства в различные финансовые активы. Кроме стабильного, долгосрочного потока портфельных и прямых инвестиций в экономику такие вложения дают возможность увеличить отдачу от работы солидного капитала, сосредоточенного в пенсионных фондах. А для стран с накопительной системой пенсионного обеспечения это вообще единственный способ работы фондов. Пенсионные фонды с возможностью существенно диверсифицировать свои инвестиции имеют реальный ежегодный доход выше, чем усредненный страновой портфель активов (см. табл. 2).

Наиболее предпочтительным для пенсионных фондов вложением считаются инвестиции в облигации с фиксированным доходом, особенно в государственные ценные бумаги, позволяющие минимизировать риск. Однако вложения в акции крупных компаний с высоким рейтингом, паевые фонды, недвижимость и другие высокодоходные активы пользуются повышенным спросом в странах с надежной и развитой финансовой системой и пруденциальным надзором. Пример распределения активов по видам в различных странах приведен в табл. 3.

В настоящее время портфели пенсионных фондов США состоят преимущественно из ценных бумаг — облигаций (государственных, корпоративных и обеспеченных закладными по ипотечным кредитам) и акций. Доходность корпоративных пенсионных планов в США несколько выше, чем доходность пенсионных планов штатов и муниципальных образований. Это обусловлено большим уровнем риска по корпоративным пенсионным планам, связанным с более высокой долей акций в портфелях корпоративных пенсионных фондов {табл. 4).

Государственный фонд социального страхования в США (Old Age Survivors' Insurance Fund), выплачивающий пенсии, был создан в 1935 г. Его доходы складываются из вычетов из зарплат в соответствии с Актом о федеральных страховых взносах и из налога на фонд оплаты труда. Расходы фонда покрывают выплату пенсионных пособий, пособий на медицинское обслуживание и помощь инвалидам. Изначально планировалось, что OASIF будет управляться так же, как и частный накопительный фонд. Однако OASIF испытывает финансовые затруднения и финансирует выплаты за счет текущих поступлений, а не накопленного дохода, являясь по существу распределительным фондом. Остатки средств OASIF вложены в низкодоходные государственные облигации США. Поэтому все чаще раздаются предложения реформировать этот фонд.

Пенсионные фонды, особенно в развивающихся странах, находятся под жестким контролем со стороны государства. Назовем пять основных типов ограничений на инвестиции:

Последние четыре пункта контроля являются обычной формой пруденциального надзора, применяемого и к паевым фондам. Большинство стран ограничивают допустимые для инвестирования ценные бумаги только теми, для которых был оценен риск. Например, в Чили минимальная допустимая категория риска для ценных бумаг - ВВВ или эквивалентный рейтинг. Для акций чилийских компаний эта рейтинговая система позволяла инвестировать лишь в акции 30 компаний из 300 возможных. Только в 1997 г. (а пенсионная система в Чили действует в нынешнем виде с1981 г.) требования были смягчены. Концентрация по собственности в Чили ограничена потолком в 20% облигаций или 7% акций от общего пакета ценных бумаг конкретного эмитента, а минимальное требование по диверсификации ограничивает владение облигациями или акциями одного эмитента в 7 или 5% соответственно. Для избежания конфликта интересов более жесткие лимиты установлены эмитентам, связанным финансовыми интересами с управляющими компаниями пенсионных фондов. Похожие правила имеются во всех развивающихся странах.

В дополнение к этим пруденциальным правилам многие страны устанавливают ограничение на концентрацию активов. Вначале жесткие, они со временем ослабляются. Обычно страны с давно работающими пенсионными фондами устанавливают лимит на минимальные инвестиции в государственные облигации (15-50% от всех активов) или на максимальные инвестиции в акции (20—30%). Помимо развивающихся стран, такие ограничения есть в Германии, Дании, Франции, Японии, Норвегии, Португалии, Бельгии, Швейцарии. Большинство стран устанавливают лимиты (в среднем по развитым странам в 16%) инвестиций пенсионных фондов в зарубежные ценные бумаги.

Жесткие лимиты на инвестиции не нужны для развитых стран с хорошо организованными финансовыми рынками и комплексными органами надзора. Однако в развивающихся странах изначально детализированные ограничения на инвестиции оправданы отсутствием сложившегося и прозрачного рынка капиталов, обязательностью пенсионной системы и отсутствием богатого опыта инвестирования у менеджеров пенсионных фондов. Эти ограничения должны ослабляться по мере развития и совершенствования внутренних финансовых рынков. Общим правилом благоразумного инвестирования является предпочтительность вкладывания средств в государственные ценные бумаги на рыночной основе. Ослабление ограничений и разрешение вложений в акции обычно происходит при достижении активами пенсионных фондов, например, 5% от ВВП, а разрешение вложений в иностранные облигации — при достижении 20%. Обычно маленькие страны могут снять ограничения на инвестирование за рубеж раньше, чем крупные с диверсифицированными рынками капитала.

Со временем пенсионные фонды становятся важнейшими институциональными инвесторами. Например, в ЮАР владельцами крупных пакетов акций различных предприятий являются пенсионные фонды, играющие значительную роль в определении стратегии развития предприятия. Независимый коллективный совет директоров может улучшить положение на многих стажирующих предприятиях. В США и Великобритании, напротив, пенсионные фонды до недавнего времени предпочитали приобретать небольшие пакеты акций предприятий, но ситуация изменилась благодаря возникновению ассоциаций и групп пенсионных фондов. Пенсионные фонды также облегчают проведение приватизации так как обладают значительными средствами. В Чили, например, инвестиции в акции приватизированных предприятий составляют около 75% от всех инвестиций пенсионных фондов в корпоративные акции.

Пенсионные фонды могут сыграть большую роль в стимулировании развития и совершенствования финансовых рынков. Вместе с ростом активов фондов и их относительной значимости как инвесторов специально разрабатываются и выпускаются новые финансовые инструменты, удовлетворяющие растущие потребности пенсионных фондов. Например, в США основную заслугу в развитии рынка хеджирующих инструментов и деривативов приписывают возросшим потребностям пенсионных фондов контролировать свои риски. Пенсионные фонды могут также стать катализаторами развития эффективных торговых систем, современного бухучета и прозрачности финансовой информации.

Н. ЧЕБОТАРЕВА, В. НАТАРОВ



Производство древесного угля Древесный уголь нашего производства. Древесный уголь нашего производства предназначен для быстрого и безопасного приготовления мяса, рыбы, птицы и других различных блюд на мангалах, грилях и барбекю. Также его можно использовать для растопки каминов.

НОВОСТИ

26 мая 201725 мая 201724 мая 201723 мая 2017

Статьи, интервью, публикации