В долгах как в шелках. Рост рынка потребительского кредитования. Правила денег от Уоррена Баффета, инвестора №1 в мире.

Онлайн-брокер, или Системы прямого доступа: за и против

Чтобы лучше понять перспективы развития систем прямого доступа, необходимо рассмотреть причины, по которым именно в последнее время прямой доступ к крупнейшим стоковым площадкам стал получать широкое распространение.

Как уже говорилось ранее, подобные системы существовали давно. Однако пользовались ими на практике только наиболее крупные и профессиональные участники рынка. Существовали законодательные ограничения на использование таких систем, главными из которых были требования торговли акциями только на территории торговой площадки и через аккредитованные структуры. Дорого стоил выделенный канал связи с биржей. Поэтому для мелкого инвестора основным средством связи был телефон. Если он начинал пользоваться профессиональными торговыми терминалами, то это требовало затрат, возможно, превышающих доходы от его биржевой деятельности.

Положение очень напоминало время конца царствования динозавров, когда незаметно появились первые примитивные млекопитающие. Тогда решающим толчком для смены одного класса животных другим был природный катаклизм мирового масштаба, который привел к смене климата. В биржевой торговле таким толчком в последнее десятилетие стало бурное развитие Интернета и, в особенности, такой важной его части, как Интернет-трейдинг.

Выяснилось, что затраты на организацию торгов можно значительно снизить. Прежде всего благодаря удешевлению связи. Резко сокращалось участие человека в прохождении ордера, повышалась автоматизация этого процесса. Все это приводило к резкому сокращению стоимости комиссионных, а значит, и к увеличению числа прибыльных торговых стратегий, доступных для мелкого инвестора. Это, в свою очередь, снижало требования к размеру счета для покрытия накладных расходов. И хотя законодательные ограничения на минимальную величину счета сохранились, мелкому инвестору стало намного легче участвовать в торгах.

Удешевление комиссионных было не единственной выгодой от внедрения Интернета в процессы биржевой торговли. Повышалось удобство отдачи ордера, отслеживание котировок, доступ к аналитическим обзорам секторов экономики и фундаментальным показателям отдельных акций. Многое из того, что раньше было доступно лишь компаниям, имеющим свой собственный аналитический отдел, теперь открыто публикуется на различных сайтах, зачастую бесплатно.

Так появились онлайн-брокеры. Отдача команды клиента брокеру по Интернету, передача внутри брокерской компании (порой через несколько брокерских компаний) ордера на биржу, исполнение команды у специалиста или у маркет-мейкера, обратная цепочка по оповещению клиента о характеристиках совершенной сделки — таков типичный цикл биржевой торговли через стокового онлайн-брокера. Однако и этих изменений уже было недостаточно.

Наличие слоя брокеров между инвестором и биржей по-прежнему повышало накладные расходы мелкого инвестора. И дело здесь было даже не столько в том, что посредники реально оказывают услуги в продвижении заявки на торговую площадку и поэтому реально увеличивают себестоимость сделки. Более важной проблемой являлось получение клиентом неоптимальной цены сделки из-за неоптимального маршрута прохождения заявки. На этой почве были часты различные конфликты между инвесторами и брокерами, хронической проблемой являлась нечистоплотность отдельных брокеров.

Желание клиента выйти напрямую на биржу присутствовало всегда. Как уже говорилось ранее, технологически удовлетворить такую потребность можно было, возможно, достаточно давно. Мешали лишь консервативная законодательная база и отсутствие быстрых и дешевых коммуникационных сетей. Экономические и организационные преимущества Интернет-трейдинга привели к необходимости изменить многие положения законодательства, затруднявшие непосредственное участие прямого инвестора в торгах. Это позволило расширить область применения систем прямого доступа.

Появление ECN и систем прямого доступа к ним явилось той движущей силой для массового частного инвестора, которая неуклонно ломала привычный торговый цикл сделки. В цепочке прохождения заявки с использованием систем прямого доступа ECN присутствуют лишь клиент и биржа. Хотя само понятие брокера сохранилось, за ним остались лишь роль финансового гаранта деятельности клиента и оказание различных дополнительных услуг. Фактически он перестал принимать участие в продвижении команды на биржу, ограничившись лишь последующим «разбором полетов» и наложением санкций в случае каких-либо нарушений в действиях клиента.

Таким образом, если появление онлайн-брокеров было вызвано стремлением клиентов к удешевлению и повышению удобства связи с брокером, то главной причиной появления ECN является желание клиента выставлять заявки самостоятельно, а не через брокера, хотя, конечно, денежные вопросы здесь также были важны. Для этого рассмотрим следующие примеры.

Дешево, да гнило

Очень часто онлайн-брокеры говорят о том, что они оказывают услуги за меньшие комиссионные, чем при использовании систем прямого доступа. Действительно, в настоящее время появились даже брокеры, которые вообще не берут комиссионных. Откуда же такие компании черпают средства для своего существования? Рассмотрим пока только законные способы зарабатывания средств.

Если цена за 1000 акций оказывается на 1/8 хуже оптимальной цены, то клиент сразу теряет 125 долл., что намного превышает обычную сумму комиссионных в 15 долл. за сделку.

Получив заказ от клиента, брокер направляет его маркет-мейкеру, который платит брокеру за это до 4 центов за акцию, торгуемую на NASDAQ, и до 2,5 цента за акцию, торгуемую на NYSE и AMEX. Тем самым маркет-мейкеры стимулируют поток заявок, направляемых к ним. Официальная статистика показывает, что это приводит к неоптимальному направлению заказов клиентов. Многие брокеры даже не рассматривают котировки «чужих» маркет-мейкеров, направляя заявки только своим. Оплачивают эту «неоптимальность», естественно, клиенты.

Очень часто онлайн-брокеры используют ограничения либо на размер счета, либо на частоту сделок и их объем. В случае «недостаточных» показателей деятельности клиента комиссионные подскакивают до 30 долл. за сделку.

Часто заявка направляется на региональные биржи, такие как Чикагская, Филадельфийская, Бостонская и т. д. Там тоже торгуются эти акции, но спред там, как правило, существенно выше. Если брокер обязуется направлять заказ только на NYSE, то комиссионные обычно возрастают.

Брокер абсолютно легально может исполнить заказ на так называемых 19С-3 trading desk за счет собственных акций. Как показывает практика, в этом случае цена опять же хуже для клиента.

Есть другие, менее известные способы легального получения неоптимальной цены. Однако все равно денег набирается не очень много. Вот почему проблема комиссионных не так важна для брокеров. Здесь мы вплотную подходим к проблеме полузаконных и запрещенных приемов, которыми может пользоваться нечистоплотный брокер.

Как защититься от обмана брокером?

Главное преимущество систем прямого доступа заключается в том, что они могут обеспечить лучшие цены сделок, чем при работе через посредников. Критика этого положения со стороны онлайн-брокеров чаще всего сводится к тому, что есть большое количество биржевых правил, формально решающих проблему лучшей цены. При чем здесь системы прямого доступа? Отчасти эта критика верна, однако все признают, что системы прямого доступа дают реальную защиту от многих приемов злоупотреблений со стороны брокера.

Инвестор (прежде всего мелкий), который не знает реальной динамики цен на бирже, всегда рискует получить исполнение сделки по цене хуже оптимальной. Хотя полулегальных способов выставления худшей котировки в литературе описаны десятки, наиболее часто используются различные модификации двух основных приемов.

Сейчас существует ряд правил, препятствующих получению клиентом неоптимальной цены. Однако на практике брокеры систематически наживаются на такого рода махинациях.

Рассмотрим «организационные» методы противодействия получению инвестором не своей цены сделки, на которые так любят ссылаться онлайн-брокеры.

Прежде всего, это список всех сделок (time and sales), прошедших за день. В настоящее время эта информация является даже отдельным коммерческим продуктом. По нему всегда можно проверить, должен был взяться ордер или нет. Однако этот список совершенно бесполезен, когда отдается ордер по рынку. Не дает преимуществ список всех сделок и для лимит ордера в случае, если прошло много сделок по цене лучшей, чем указано в ордере.

Другим распространенным методом предотвращения злоупотреблений со стороны брокера является присвоение порядкового номера каждому ордеру с указанием времени его постановки в очередь. Однако ничто не мешает брокеру следующим поставить собственный ордер и затем совершить внутри собственной бухгалтерии подмен, не говоря уже про такой универсальный способ, как переписывание всего учета сделок за день. Ввиду огромного объема сделок на американском фондовом рынке проверить всех брокеров практически невозможно, что позволяет действовать таким образом чуть ли не открыто.

При желании можно обойти и другие способы контроля за деятельностью брокера.

Исполнение ордера по цене несколько хуже, чем можно было исполнить на рынке, привело даже к такому понятию, как проскальзывание (slippage). В настоящее время каждая торговая стратегия при своей отладке и тестировании обязана учитывать эти потери. Иначе говоря, при создании торговой стратегии разработчик должен был моделировать систематическое изъятие у него средств системой продвижения заявки на биржу.

Само наличие у инвестора систем прямого доступа ко второму уровню котировок снимает существенную часть проблем с некачественным исполнением его заявок. Действительно, теперь его заявка выставляется им самим и исполняется, минуя брокера. Нет и временной задержки между постановкой ордера и его исполнением, а также оповещением о результатах сделки. И хотя некоторые проблемы остаются, следует признать, что системы прямого доступа реально улучшают результаты торгов клиентов. Одновременно снижается доход онлайн-брокеров. Поэтому внедрение систем прямого доступа встречает ожесточенное сопротивление целого ряда участников рынка, что препятствует их распространению.

Основные характеристики систем прямого доступа

Цель нашей статьи — сравнить преимущества и недостатки работы на бирже через онлайн-брокера и через системы прямого доступа. Это подразумевает, что есть некие общие черты, присущие каждому типу брокеров, которые можно сравнивать. Но, как уже говорилось, только за последние три года появилось большое количество различных ECN и систем прямого доступа на американский фондовый рынок, и процесс развития этого рынка услуг продолжается до сих пор. Поэтому такие системы еще могут существенно различаться между собой по своим характеристикам и возможностям. Это отличается от ситуации с онлайн-брокерами, где можно говорить об общих чертах, присущих большинству брокеров.

Возникает вопрос о сравнении характеристик систем прямого доступа. На какие их свойства инвестору надо обращать внимание в первую очередь? Здесь необходимо сделать несколько пояснений.

Вообще говоря, системами прямого доступа на биржу называют и системы, где можно наблюдать только лучшие предложения на покупку и продажу — достаточно того, что они позволяют вводить самостоятельно заявку в систему торгов. Однако в настоящее время системы, которые позволяют видеть только лучшие цены, следует признать морально устаревшими.

Ключевым элементом новых систем биржевых торгов для рядовых инвесторов является доступ к так называемому второму уровню котировок (Level 2). Это список всех, именно всех заявок  на покупку и продажу в каждый момент времени. Так называемое окошко монтажа с этими данными стало символом нового поколения биржевых торговых систем. Под системой прямого доступа на биржу далее будем понимать именно системы, дающие доступ ко второму уровню котировок.

В настоящее время в системах прямого доступа на фондовый рынок существуют различные формы представления клиентской очереди заявок на покупку и продажу акций. И говорить о неком стандартном интерфейсе пока рано. Так, в уже упомянутой системе прямого доступа REDIPlus отражаются следующие характеристики заявки: декларируемый объем (реальный может быть больше, но не меньше указанного), контрагент (в том числе это может быть другая ECN), финансовый инструмент, торговая площадка, цена. При этом окошко монтажа имеет различную цветовую раскраску групп заявок одной цены, различные цвета заявок маркет-мейкеров и заявок сетей, цветовое выделение заявок отдельных сетей. Цветовые интерфейсы позволяют доводить реализацию торговых стратегий до уровня безусловных рефлексов трейдеров.

При наборе заявки имеются различные аппаратные средства по указанию контрагента, выбору сети, просмотру графиков с различными индикаторами технического анализа. Обязательными являются системы различного рода оповещений о наступивших событиях (типа сигнала на сделку от торговой стратегии).

Каждая торговая система прямого доступа позволяет получить протокол действий трейдера за день, результаты сегодняшних сделок и другую оперативную информацию о состоянии торгового счета.

Важной характеристикой систем прямого доступа является их возможность размещать заказы в различных ECN, а также возможность выбора конкретного маркет-мейкера.

Различные торговые площадки допускают различные типы ордеров. В зависимости от того с какими торговыми площадками работает конкретная система прямого доступа, будет определяться ее собственный список доступных для пользователей системы ордеров. Наиболее распространенным типом заявки является лимит ордер, что, впрочем, является типичным для большинства торговых стратегий.

Правила работы на NASDAQ достаточно специфичны. Есть особенности толкования изменения цены (up и down tick), которые особенно важны в условиях падающего рынка. При этом часто нарушения этих правил автоматически не определяются, что приводит к применению различного рода штрафных санкций, вплоть до закрытия доступа к торгам. Каждая сеть накладывает свои дополнительные правила ведения торгов. Их влияние на каждодневную торговлю порой значительно.

Указанные характеристики различных систем прямого доступа являются наиболее типичными в настоящее время.

Скальповые технологии

Одним из главных преимуществ систем прямого доступа является предоставляемая ими возможность для мелких инвесторов работать с торговыми стратегиями краткосрочного трейдинга. Самыми популярными стратегиями с использованием второго уровня котировок являются различного рода скальповые методы. Рассмотрим для примера простейшую скальповую стратегию.

Анализируются заявки на покупку и продажу. Обращается внимание на тип игроков. Если покупают крупные маркет-мейкеры, а продают прочие участники рынка, то предпочтение должно быть отдано покупке. Анализируются объемы заявок, а также их близость к цене последней сделки. Если все эти факторы прогнозируют движение цены в одну сторону, то скальпер должен успеть попасть в это движение и схватить свою долю цента от цены выбранной акции. Подобной словесной формулировке при желании можно придать строгую математическую форму. Понятно, что подобные методики осуществимы только в системах, имеющих доступ ко второму уровню котировок. Они принципиально должны работать с таблицей монтажа, а не с графиком.

Как и любая дополнительная информация, второй уровень котировок дает дополнительные возможности тем участникам рынка, которые имеют к нему доступ. За счет этой форы можно извлекать дополнительный доход. Раньше он был прерогативой только игроков, имеющих прямой выход на биржу, прежде всего маркет-мейкеров. Другими словами, они постоянно наживались на прочих участниках рынка, прежде всего на мелких инвесторах, что делало торги несправедливыми. Теперь с помощью систем прямого доступа использовать полную информацию о котировках могут и прочие инвесторы, что приводит к усилению конкуренции между операторами, работающими на такой информации, сужению торговых спредов, к общему улучшению параметров рынка.

Системы прямого доступа часто оказываются более полезными и в таких внутридневных торговых стратегиях, как импульсный трейдинг или торговля, основанная на реакциях рынка на новости.

Как правило, говоря о доходности методики или трейдера, указывают его доходность в годовых показателях. Она складывается из доходности отдельных сделок, частоты прибыльных сделок, других параметров. Если частоту самих сделок увеличить (сжать время), то доходность, выраженная в годовых процентах, также увеличивается. Вот почему самыми доходными являются стратегии внутридневной торговли. А они требуют очень оперативных и качественных данных, а также возможности быстрой отдачи команд. В настоящее время лучше всего удовлетворяют этим условиям именно системы прямого доступа. В то же время преимущества систем прямого доступа менее значительны при торговле на больших промежутках времени (стратегический трейдинг).

Прочие преимущества и недостатки систем прямого доступа

Суммируя прочие достоинства систем прямого доступа, можно отметить следующие моменты.

В то же время у систем прямого доступа справедливо отмечают и недостатки.

Суммируя, можно сказать, что системы прямого доступа дают больше возможностей (в том числе и результирующую возможность получать более высокую доходность), но ставятся более жесткие требования к квалификации трейдера и торговому оборудованию.

В настоящее время никто не сомневается в том, что EСN и системы прямого доступа к фондовому рынку — это новое перспективное явление в биржевой деятельности.

Дополнительным подтверждением этого положения могут служить высказывания многих опытных трейдеров-скальперов, что крупные сети начинают иметь больший вес для прогноза котировок. Как уже говорилось при обсуждении скальповых технологий, одним из признаков грядущего движения цены, например вверх, является группировка «сильных» маркет-мейкеров (таких как Merril Lynch & Co, Morgan Stanley, CS First Boston и др.) в левой части окошка монтажа — на покупку. Однако в последнее время скальперы стали более внимательно относиться к заявкам от «продвинутых» ECN. Причину они видят в резком расширении числа пользователей системы прямого доступа и тем самым в их большей рыночной силе.

Сама постановка вопроса, стоящего в заглавии статьи, наводит на мысль, что истина лежит посередине. Для разных жизненных ситуаций подходит свой способ торговли. Преимущества и недостатки существенно меняются в зависимости от стиля работы и типа инвестора. Так, для стратегического инвестора, совершающего 1—2 сделки в квартал и открывающего позиции на многие месяцы, система прямого доступа  — это лишнее препятствие на пути отдачи ордера из-за своих специфичных правил отдачи команд, а для скальпера работа через систему прямого доступа — насущная необходимость и единственно возможный вариант. Но даже если инвестор открывает позиции на несколько дней и совершает в месяц свыше десяти сделок, то использование систем прямого доступа также реально принесет ему ощутимую экономию средств.

Можно предположить, что со временем работа через системы прямого доступа станет повсеместной и само собой разумеющейся. Просто многие брокеры будут предоставлять дополнительные услуги за дополнительные комиссионные по отдаче команд, их отслеживанию, предупреждению по нарушениям правил торговли и т. д. Но если клиент захочет совершить сделку сам, то он всегда будет иметь возможность это сделать.

 

Статьи, интервью, публикации